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首次覆盖　　投资亮点　　首次覆盖Bukalapak.com PT Tbk（BUKA）给予跑赢行业评级，目标价324.00 印尼盾。Bukalapak 是一家位于印尼的全商业公司，在非一线城市1影响力显著，通过旗下卖场、O2O 平台、B2B 平台和专项平台为终端消费者和中小微企业提供服务。　　理由如下：　　着重布局非一线城市。我们认为2021 年公司70%的支付总额（TPV）和62%线下商户客户均来自非一线城市。我们看好公司最大两个平台MitraBukalapak 和Bukalapak Marketplace 或产生较强的协同效应和飞轮效应。　　O2O 平台蓬勃发展，超6,500 万中小微企业加速数字化。Mitra Bukalapak作为印尼领先的O2O 平台，2021 年占e-Warung（包含夫妻店等传统零售商在内的O2O 市场）市场份额达37%，在助力中小微企业数字化和解决传统零售商（采购及金融服务等）难题方面发挥重要作用。得益于其广阔的潜在市场规模，及传统零售商的强劲需求，我们预计Mitra Bukalapak 的TPV有望从2021 年37 亿美元增至2026 年84 亿美元，复合年增长率17%。我们认为，虚拟产品及金融服务提升了消费者购买频率和流量，2021 年占TPV的61%，此占比或将进一步提升。　　Bukalapak Marketplace ， Buka 生态系统的流动驱动器。BukalapakMarketplace 拥有超1,100 万月活用户，是mitra 线上卖场，能够强化Buka生态系统，丰富非一线城市商品可获取类别，同时还可以将消费者流量引至专项平台Itemku 和Allofresh，带来更好的盈利前景。我们认为，受非一线城市电商业务占比提升的推动，Marketplace 的TPV 有望于2026 年增至74亿美元（2021 年44 亿美元），复合年增长率11%。　　我们与市场的最大不同？我们认为当前股价尚未反映Mitra Bukalapak 和Bukalapak Marketplace 生态系统之间的协同效应。　　潜在催化剂：我们预计Mitra Bukalapak 边际收益有望于2023 年首次转正。　　盈利预测与估值　　我们预计公司2022 年、2023 年EPS 分别为负14.9 印尼盾和负11.6 印尼盾。　　我们给予Bukalapak 跑赢行业评级，目标价为324 印尼盾，对应21%上行空间，基于13 倍2025E EV/EBITDA，并以11.3%折现率折现回2024 年，对应123 印尼盾/股，其余权益价值来源于公司净现金。　　风险　　Bukalapak 面临增长和盈利不确定性；Mitra Bukalapak 面临普及率风险；Bukalapak Marketplace 面临竞争风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。